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优化融资结构,助力科技立异(海通微观姜超、李金柳、宋潇)

admin 2019-06-05 259人围观 ,发现0个评论


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优化融资结构,助力科技立异

(海通微观姜超、李金柳、宋潇)


摘 要

经济转型:从出资拉动到立异驱动。我国经济曩昔首要靠出资驱动,地产周期便是经济周期,而前几轮经济增速放缓后,地产也都成为了影响的手法。跟着人口盈余的完毕,我国地产需求现已见顶,依托出资拉动经济的形式也亟需改动。未来我国尽管人口数量不一定大幅添加,但居民收入水平仍能够继续前进。消费添加仍有空间,但不再是一味地求多,而是需求更好的产品和服务,对企业就意味着要增强研制多样化、高品质产品的才干,对应到经济上,便是要从高速添加转向高质量开展,从出资驱动转向立异驱动。

股权融资:培养科技立异的土壤。那么金融怎么支撑立异?企业性质的改动使得以银行信贷这种直接融资为主的金融系统,很难满意许多科技立异企业的融资需求,而立异自身具有较大的不确定性,其危险收益特征更合适直接融资。在股权融资更兴旺的国家,科技立异企业更简略取得融资,也就能够加大对研制的投入,推进立异效果的构成和转化。科技立异实力离不开对立异的投入,兴旺国家遍及立异投入较大,而开展我国家立异投入较少。连绵不断的研制投入毕竟构成科技立异效果。例如以色列、韩国和日本研制强度居前,2016年别离到达4.25%、4.23%3.14%,这些国家的专利申请以及科技期刊文章数量也处在全世界前列。而结合融资结构看,股权融资商场开展越好的国家,科技立异实力也越强。新加坡的立异实力在许多国家中处于抢先地位,新加坡的股权融资开展程度也比较高。美国的立异实力和股权融资的开展也都处于较高水平。而非金融上市公司市值占GDP30%-40%的国家,例如巴西、印度尼西亚和俄罗斯,股权融资开展较慢,立异实力也较弱。能够说,现实标明,股权融资的开展是培养科技立异的土壤。

美国:本钱商场兴旺,企业立异晋级。当今世界上最首要的科技立异公司大多诞生在美国,其本钱商场支撑立异的进程尤为值得学习。上世纪80时代中期今后,美国股优化融资结构,助力科技立异(海通微观姜超、李金柳、宋潇)权融资占比大幅上升,90时代末美国非金融企业融资中,股权融资比重已达60%,较80时代初简直翻了一倍。股权融资对美国企业立异的培养和经济结构的晋级功不可没。80-90时代信息技能成为美国IPO企业数量最多的职业,90时代美国信息技能企业上市数量是工业企业的两倍,为之后其信息技能范畴强壮的竞争力奠定了根底。从微观看,科技立异企业取得本钱商场支撑,益发强壮。现在美股市值前十大公司中一半是互联网和信息技能企业,它们相同也是美国研制强度居前的公司。这些明星公司并不是孤例,背面是上世纪90时代以来美国科技立异全体实力的增强。1996-2015年,美国研制开销占GDP的比重从2.4%上升至2.7%以上,每百万人中的R&D研讨人员数量从约3000人上升到4300人。从微观看,毕竟体现为美国经济结构的改动。美国私家消费占经济的比重从80时代初的60%前进到当时的68%,出资占比安稳,但知识产权出资比重80时代起从2.5%左右前进至当时的4.4%,奉献继续上升。上世纪中叶,美国制作业添加值占GDP的比重就开端下降,但80时代后,计算机及电子产品制作业的添加值占比不降反升,从80时代初的1.5%增至90时代末的2%,而科学和技能服务业添加值占GDP的比重也从80年的3.4%前进至当时的7.1%

我国:扩展股权融资,孕育新动能。我国曩昔一段时间,金融系统仍然是以直接融资为主,社融口径看,我国非金融企业的融资仅5%左右来自股票,从非金融企业市值/GDP看,我国这一比重也仅有51%,而美国、日本都超越100%这也就构成了我国融资系统对科技立异企业支撑缺少的问题。但经济要添加,毕竟离不开融资的支撑,本年政府提出要深化金融供应侧结构性变革,一方面在传统的地产和信贷方面做减法,按捺地产泡沫;另一方面,更在本钱商场上做加法,金融本质上是要为实体经济服务,未来要鼓舞科技立异、完成高质量添加,对应到融资结构,便是要扩展股权融资!


1.  经济转型:从出资拉动到立异驱动

我国曩昔经济首要靠出资驱动,地产周期便是经济周期。在曩昔的工业化时代,出资是拉动经济的首要力气,而出资分为房地产出资、制作业出资和基建出资,因为制作业出资依托于工业品的需求,而房地产出资发明了工业品需求,一起基建出资首要是为了托底经济,因而能够说曩昔我国经济添加的中心是便是房地产。从前史来看,房地产出资和发电量的走势坚持了较高的相关性,房地产出资的走弱往往就会导致经济增速的回落。而曩昔经济增速放缓后,地产也都成为了影响经济的手法。

但跟着人口盈余的完毕,地产需求现已见顶。房地产出资不或许一向充任经济添加的拉动力,曩昔十几年的房地产高速开展的背面是人口盈余和城镇化的推进,可是最近几年这两大要素都有所放缓,加之棚改货币化影响的削弱,未来地产需求将难现高增。

而地产需求的下降则意味着,依托出资拉动经济的形式也亟需改动。因为未来房地产需求将回落,房地产出资也难以保持高增,我国出资拉动的工业化时代也步入结尾,出资对经济的奉献将继续下降。

进入后工业化时代,尽管人口数量不一定大幅添加,但居民收入水平仍能够继续前进,消费添加仍有空间,但此刻全社会的消费不再是一味地求多,而是需求更好的产品和服务,关于企业,也就意味着要从以往简略仿制加工的形式晋级,增强研制和规划出多样化、高品质产品的才干,来满意更高的需求。那么对应到经济上,也便是要从曩昔的高速添加阶段,转向高质量开展阶段,从出资驱动转向立异驱动。

2.股权融资:培养科技立异的土壤

2.1企业特征与融资结构

那么金融怎么支撑立异?比如传统的工业企业,最直接的方法便是给这些企业供应便当的融资途径,科技立异的企业也不破例,相同需求资金的支撑。

一方面,企业性质的改动使得直接融资的支撑较为有限。传统的工业化时代,融资需求首要来源于修建、制作业等重财物范畴的企业,这些经济主体具有的厂房、设备等是其最具价值的财物,也比较简略用于典当,从银行取得信贷,因而工业化时代借款融资成为干流。

然后工业化时代,更多的融资需求是为了科技立异,而立异型企业中心的财物是人力本钱优化融资结构,助力科技立异(海通微观姜超、李金柳、宋潇)和知识产权,都归于轻财物,难以有用定价并作为典当,因而,以银行信贷这种直接融资为主的金融系统,就很难满意这类科技立异企业的融资需求。

另一方面,立异具有较大的不确定性,其危险收益特征更合适直接融资。关于传统或许老练的制作业企业,用既有的技能出产,对研制投入比重较低,因而本钱和未来的收益也会相对安稳。但关于立异型企业,科技研制投入的比重较高,而且现实上也不或许悉数的研制投入都会在短时间内转化为企业的盈余,不确定性较高,而未来一旦某个范畴有了打破,或许又会带来极大的报答,因而危险程度和未来收益都比较高,这样的形式会让银行等金融中介承当较高的危险却只取得相对固定的借款利息,天然并不合适。

而以金融商场为载体的直接融资尤其是股权融资,在充沛的信息宣布下,让商场出资者直接承当对应的危险收益,因而,在股权融资更兴旺的国家,科技立异企业更简略取得融资,也就能够加大对研制的投入,推进立异效果的构成和孵化。

2.2立异实力与直接融资

比较当时各国的科技立异实力与本钱商场特征,能够发现这一规则确实存在。

首要,科技立异实力离不开对立异的投入,兴旺国家遍及立异投入较大,而开展我国家立异投入较少。从研制开销占GDP的比重来看,以色列、韩国和日本研制强度较大,2016年研制开销占GDP的比重别离到达4.25%4.23%3.14%。而泰国、印度和印尼研制投入相对较小,研制开销占GDP的比重别离为0.78%0.62%0.08%。此外,从研制人员占比来看,以色列、韩国和新加坡均匀一万人中有超越60人参加科研活动,而比较之下,印度和印度尼西亚的研讨人员每万人中占比缺少5人。特别值得注意的是,韩国和以色列的研制开销和R&D研讨人员比重均以较为显着的优势抢先其他国家。

连绵不断的研制投入毕竟构成科技立异效果。从专利申请来看,研制投入占比较大的国家往往科技效果更多。依据世界银行的计算,2017年韩国的专利申请数量为20.5万项,相当于每万人就有40项专利申请,而一起期美国的专利总量有60.7万项,均匀每万人也有18项专利申请。此外,日本和新加坡也有较高的人均专利申请量,而南非和泰国均匀每万人只要1项专利,印度和印度尼西亚均匀每万人专利申请更是缺少1项。

从科技期刊文章来看,2016年美国宣布科技期刊文章数量为40.9万篇,均匀每万人宣布12.6篇,以色列和新加坡宣布数量为1.19万和1.13万篇,相当于每万人会有2014篇的宣布量。比照来看,印度和印度尼西亚的每万人宣布期刊数仅为0.8篇和0.3篇,远低于新加坡等兴旺国家。也便是说,从科技效果来衡量,兴旺国家的科技立异实力要好于开展我国家。

其次,立异的投入也离不开融资,再比照融资结构,兴旺国家的股权融资也更为活泼。新加坡和美国的非金融上市公司市值在2017年别离到达6477亿美元和27.5万亿美元,非金融上市公司市值占GDP的比重别离为200.0%141.3%。特别值得注意的是,次贷危机时期美国非金融上市公司市值占GDP比重大幅回落,随后又继续快速添加,2008-2017年占比添加一倍多。而新加坡的非金融上市公司市值占GDP的比重在近10年都坚持在200%左右的水平。此外,2017年日本和韩国的非金融企业上市公司的市值也都超越本国GDP规划,占比别离到达112.5%103.6%

比较之下,开展我国家的股权融资商场开展遍及较弱。2017年巴西的非金融上市公司市值占GDP的比重仅有32.8%,巴西、俄罗斯和印度尼西亚的占比也都没有超越40%,与兴旺国家距离较大。此外,美国的股权融资占全部融资方法的份额较高,股权融资成为企业首要的融资方法,反观我国、巴西的股权融资占比较低。

毕竟,假如咱们将立异实力与非金融企业上市公司市值占GDP的比重比照,能够发现,股权融资商场开展越好的国家,科技立异实力越强。归纳专利申请数和科技期刊文章宣布数作为衡量各国立异实力的目标,能够发现,新加坡的立异实力在许多国家中处于抢先地位,与此一起新加坡的股权融资开展程度也比较高。相类似的,美国的立异实力和股权融资的开展也都处于较高的水平。新加坡政府在本钱商场的建造和推进立异科研制展中扮演着重要人物,而美国的本钱商场则更多依托商场的力气,推进立异和科研前进。和兴旺国家比较,非金融上市公司市值占GDP30%-40%的国家,例如巴西、印度尼西亚和俄罗斯,股权融资开展较慢,立异实力也较弱。

此外,美国兴旺的本钱商场,还承载了其他国家科技企业的股权融资需求。例如,以色列在纳斯达克交易所上市的企业有70多家,是海外公司在纳斯达克上市数量较多的国家之一。这也阐明,即使以色列自己的本钱商场不行兴旺,还能经过美国老练的本钱商场来取得企业生长的助力,然后增强本国立异研制的实力。因而,咱们能够说股权融资的开展是培养科技立异的土壤。

3.美国:本钱商场兴旺,企业立异晋级

3.1直接融资,主导地位

当今世界上最首要的科技立异公司大多诞生在美国,其本钱商场支撑立异的进程尤为值得学习。

从前史看,美国的本钱商场开展较早,一向是非金融企业融资的首要途径。跟着上世纪70时代初美国利率商场化的发动,借款利率首要能够自在下浮,使得尔后借款在融资中的比重从70时代初的23%左右上升到70时代末的28%。加上这一时期美国恰逢“滞胀”阶段,十年间股市全体低迷。70-79年,美国的股权融资的比重则相应从50%回落到32%,但也仍是占比最高的融资途径。

上世纪80时代中期今后,美国股权融资占比大幅上升。到上世纪90时代末,美国非金融企业的融资中,股权融资的占比现已到达60%,较80时代初时的最低水平简直翻了一倍,而且在随后的较长时间里都保持在55%以上。

3.2立异强壮,结构晋级

股权融资的开展,对美国企业立异的培养和经济结构的晋级功不可没。美国本钱商场尤其是股权融资在上世纪80-90时代快速开展,这给供应草创企业的前期出资的天使出资、VCPE等供应了晓畅的退出途径。在此期间,美国IPO的企业数量成倍添加,而且职业散布也发生了改动。70时代,美国IPO数量最多职业的是可选消费和工业,而到了80-90时代,信息技能取而代之,成为IPO企业数量最多的职业,90时代美国信息技能企业上市数量已是工业企业的两倍,为之后美国在信息技能范畴强壮的竞争力奠定了根底。

从微观看,科技立异的企业取得本钱商场支撑,益发强壮。这些企业经过本钱商场取得融资,添加研制投入,毕竟转化为成绩体现,而在较为完善的商场机制下优胜劣汰,这类立异企业又取得更多的本钱支撑,构成良性循环,市值也不断前进。1980年美股市值前十大的公司中,7家从事油气范畴的事务,而现在,美股市值前十大的公司中一半是互联网和信息技能企业(微软、亚马逊、苹果、谷歌、脸书,即FAAMG),它们牢牢占有市值前五的方位且市值远超第六名,而它们相同也是美国研制强度居前的公司。

诞生的这些明星公司并不是孤例,其背面是上世纪90时代以来美国科技立异全体实力的增强。1996-2015的这二十年间,美国研制开销占GDP的比重从2.无锡景点4%上升至2.7%以上,而每百万人中的R&D研讨人员数量从约3000人上升到4300人,添加了近40%,假如看R&D研讨人员肯定规划,这二十年间的添加则更是超越60%

而从微观看,因为股权融资支撑了许多的科技立异型的企业,毕竟体现为美国经济的结构也发生了改动。需求方面,经济添加由消费带动的特征显着,美国私家消费占经济的比重已从80时代初的60%左右前进到当时的68%,而出资驱动的程度有限,美国固定财物出资占GDP的比重大体安稳在17%左右,不过,其间知识产权出资的比重80时代起从2.5%左右前进至当时的4.4%,对经济的奉献继续上升。

职业方面,美国上世纪中叶,制作业添加值占GDP的比重就开端下降,但80时代之后,计算机及电子产品制作职业的添加值占比不降反升,从80时代初的1.5%前进到90时代末的2%左右,2000年互联网泡沫幻灭后至今仍保持在1.5%左右。一起,美国经济傍边的高端服务业占比也显着前进,其间专业、科学和技能服务添加值占GDP比重从80年的3.4%前进至当时的7.1%,首要也是计算机系统规划以及相关杂项奉献。

4.我国:扩展股权融资,孕育新动能

我国经济当时正处在从出资驱动的高速添加,转向立异驱动的高质量添加的阶段。但我国曩昔一段时间,金融系统仍然是以直接融资为主。从优化融资结构,助力科技立异(海通微观姜超、李金柳、宋潇)社融的口径来看,我国非金融企业的融资中,仅5%左右是来自股票融资,而64%是人民币借款,股权融资占比较低,即使考虑到市值要素,从非金融企业市值/GDP的视点来看,我国的这一比重在2017年底也仅有51%,而科研立异实力抢先的美国、日本,这一比重现在都超越100%,我国当时非金融企业市值/GDP的水平,简直刚到达美、日曩昔二十年的低点,其实添加空间还很大。

这也就构成了我国现在的融资系统对科技立异企业支撑缺少的问题。一方面,曩昔许多年里,不少国内新式范畴的优质企业纷繁去海外上市融资。另一方面,依托出资拉动和过度举债影响、而股权融资相对偏弱,还带来严峻的债款问题,毕竟优化融资结构,助力科技立异(海通微观姜超、李金柳、宋潇)又不得不在前两年采取去杠杆的方针、操控融资增速。

但经济要添加,毕竟离不开融资的支撑,未来要依托扩展股权融资,才干更好地孕育经济的新动能。微观杠杆率过快上升的问题缓解之后,也不能一味地压低融资,相反应该经过“开正门、堵偏门”的方法,树立和完善合适当时经济阶段的金融系统和融资结构。因而,本年开端,政府提出要深化金融供应侧结构性变革,一方面在传统的地产和信贷方面做减法,按捺地产泡沫扩张;另一方面,更要在本钱商场上做加法,金融本质上是要为实体经济服务,而未来经济的方向是鼓舞科技立异、完成高质量添加,这对应到优化融资结构上,便是要扩展直接融资,尤其是股权融资!


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